地缘和减产推动油价总体上行,美国获取石油美元野心趋显

2018年上半年,因美国制裁伊朗和委内瑞拉,同时白宫不断的更替官员令立场越发鹰派使得油市总体趋紧,推动油价刷新逾三年高点。尽管关税的问题使得市场担忧需求或有所下降令油价承压,但是随着市场供给缺口的扩大,以及美国力图扩大原油出口以获得石油美元,预计全球原油出口仍将保持上升的水平,但是这其中相当一部分份额或将落入美国手中。

 

2018年开年以来,油价总体上处于震荡上行的走势。除了近期由于美油扩大了出口,同时OPEC决定增产打压了布伦特原油价格,导致了美布两油价差急剧收窄,此前美布两油的价差一直维持在较高的水平。截至6月28日北京时间16:40,布伦特原油刷新了日内低点于77.07美元,但是美油则未触及日内低点并交投于72.4美元。短线美油走强,布油偏弱的走势比较明显,这或导致两油价差未来进一步收窄。


整个2018年上半年,油市当之无愧的主角是地缘政治、OPEC减产协议以及美油产量、贸易局势。

 

其中地缘政治主要包括美国对于伊朗以及委内瑞拉的制裁问题;OPEC减产协议以及美油产量则是原油供需平衡之间的博弈;贸易局势则是美国所发起全球范围内的贸易争端,在此基础上多方互征关税导致原油成本上升,进而降低了市场的原油需求。

 

此外,在整个2018年上半年,一共有四个关键节点。本文对关键节点的定义是在连续七个交易日内累计涨跌幅超过600点的行情,这包括2月2日至2月9日,4月10日至4月18日,5月24日至6月1日,6月19日至6月27日。


2月2日至2月9日关键词:美元及美债收益率,美油增产

 

这个时期出现了一波较大幅度的下跌,尽管在这个时间节点之前美国表示将可能会制裁伊朗,但是随后特朗普表示将会在5月决定是否真正退出伊核协议,这使得市场的担忧情绪有所缓解,同时欧洲方面也在积极的游说美国,市场预期将取得一些成果,美国可能会对伊朗的问题做出适当的放宽。

 

因此对于伊朗被制裁导致原油供应减少的担忧情绪明显缓和,使得油价有所走低。

 

与此同时,美元也迎来了转折,2月2日左右美元在经历了长期的下跌后终于迎来了一波较为强势的反弹,非农就业人数好于预期,薪资增速好于预期,失业率符合预期,这些数据提振了市场对于美国经济以及未来加息的预期,推动了美元的走强。与此同时,美债收益率也创出了数年的新高,这有助于美元的进一步走强,从而使得油价承压。

 

此外,美国的页岩油革命也带动了美油产量的不断上升,超过了1000万桶/日,这使得美国逐渐成为了与沙特和俄罗斯比肩的顶级生产国。同时,美油的出口也开始扩大,这在期货市场有所反应,数据显示2018年1月美国以外地区的WTI期货日均成交量较2016年跃升近40%,这使得市场担忧过多的原油供给或导致供过于求,从而进一步施压油价。


4月10日至4月18日关键词:贸易摩擦缓解、中东局势、OPEC长期联盟

 

随着美国宣布对多国征收钢铝关税,世界范围内的贸易纠纷引爆了整个市场,而就其中首当其冲的就是中美贸易关系。

 

早些时候美国表示将会对中国500亿的产品征收关税,随着中国对美国的贸易政策进行了反制,美国表示将会再对额外的1000亿美元的产品征收关税,这使得市场的恐慌情绪明显上升。

 

随着美国原油出口的扩大,中国成为了美国最大的原油进口国,占美国原油总出口量的20%,同时中国还是世界上最大原油进口国,中国的原油需求带动了世界范围内的原油需求的上升,市场担忧美国此举或导致中国或降低原油需求,减少美国的原油购买,这对于未来全球范围内原油需求增长显然是不利的,这使得油价再次承压。

 

不过在随后的博鳌论坛上,中国国家主席习近平承诺将进一步开放中国经济,降低汽车进口关税,更好地使用国际法来管理知识产权。这番言论被市场视作是中美贸易缓和的迹象,短时间推动了油价的反弹。

 

与此同时,围绕了叙利亚问题,中东的紧张局势也越演越烈。4月9日特朗普在白宫会见了军方人员,并讨论了如何回应叙利亚总统巴沙尔·阿萨德政府对于叙利亚人民发动的化学武器攻击。而次日特朗普甚至宣布取消对于南美多个国家的行程,着眼于讨论对于叙利亚局势的发展,这使得市场担忧中东或再次陷入乱局。

 

而伊朗随后威胁要对以色列对叙利亚军事基地的空袭做出回应,并表示对于叙利亚的支持。市场担忧这会激化伊朗与美国的矛盾,最终招致美国的制裁,进一步助推了油价的上升。

 

与此同时OPEC就减产协议的问题进行了讨论。OPEC秘书长巴尔金都表示,已经基本实现了油市的供需平衡,世界范围内的原油多余库存已经被消除,减产协议的目标已经基本达成。

 

在对减产协议未来走向时,主导OPEC以及非OPEC产油国的沙特和俄罗斯表示将会依然维持在减产协议的框架内,同时OPEC主席表示大多数国家都支持建立一个长期的合作联盟,以维持全球油市的供给平衡。

 

而就在同一时间段沙特表示希望油价可以上涨至100美元,这是因为沙特在寻求沙特阿美的上市,以募集资金来实现2030愿景,因此油价越高对于阿美的估值也就越有利。同时沙特还表示,由于此前产量过剩,导致OECD的五年平均水平过高,因此需要一个更为精确的衡量指标,沙特希望以OECD7年的平均产量作为对比,这使得市场认为未来油市还将进一步的收紧。

 

多重利多成为了这段时间油市的主旋律,因此推动油价的快速走高。

 

5月24日至6月1日关键词:OPEC欲增产、关税豁免到期

 

这段时间是OPEC风向快速转变的一个时期,尽管此前沙特在减产方面呈现出明显的鹰派立场,但是沙特却突然表示将会考虑增产。

 

与此同时,俄罗斯产量多次超出OPEC限定的目标,已经逐渐显露出增产的迹象,随着俄罗斯宣布将会渐进式的增产,意味着OPEC将要真正做出行动,这种风向的迅速转变使得市场措手不及,油价短线急跌。

 

而随着6月1日关税豁免到期日来临,美国宣布将对欧盟等国家征税,不再延续此前的豁免,这使得欧美的贸易关系瞬间陷入冰点,欧盟随后表示将会出台多项措施来反制美国的行为,这使得油价快速走低。

 

6月19日至6月27日:OPEC减产低于预期,美国制裁伊朗

 

6月22日OPEC第174届大会正式召开,最终OPEC达成了协议,决定增产不超过100万桶/日,市场认为OPEC实际增产约70万桶/日。增产幅度低于此前市场预期的150万桶/日,这给油价带来了支撑。

 

OPEC大会主席马兹鲁伊随后在新闻发布会上表示,OPEC成员国之间有不同意见,但协议将弥合分歧。自7月起恢复100%的减产执行率将使得市场重返稳定,OPEC永远不会设定价格目标。这其实是在向市场转达,OPEC将在维持减产目标的前提上实现适度的增产。

 

就在OPEC的消息有效提振油价的同时,美国总统特朗普宣布所有的盟友在11月4日前对于伊朗的原油进口必须缩减至0,否则将面临美国制裁,这使得市场对于伊朗原油出口大幅减少的预期进一步加强。

 

此前市场预期美国的制裁或导致伊朗原油出口减少50万桶/日,但是随着近日特朗普的表态,市场人士表示伊朗的原油出口可能会出现更大幅度的下降。

 

有关人士预估除了伊朗出口的减少之外,委内瑞拉产量的不断缩减,利比亚原油供应的意外中断,尼日利亚以及加拿大将在未来几周处于产量中断的境地,这些因素累加起来的结果就是即使OPEC+实现了增产的目标,但是市场上仍存在60万桶/日的缺口。这使得油价快速拉升,同时创出了逾三年的高点于74.03美元。

 

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一个疑点:OPEC为什么突然口风改变

 

美国的施压

 

2018年上半年除了特朗普的关税政策以退出伊核协议外,OPEC增产可能是市场最大的黑天鹅事件。

 

由于油价的不断上涨,使得沙特的财务状况有所改善,同时适逢沙特推动阿美的上市以及沙特表态希望与俄罗斯维持长期的合作关系以维持油市的平衡,市场认为沙特将会坚定的站在减产这一边。

 

但随着俄罗斯多次合规度低于100%并表示希望增产,沙特几乎是不带任何转折的随后宣布将会在6月22的维也纳会议上讨论增产的问题,并且在正式会议召开前用“增产是无法避免的”措辞表明了自己的立场,这使得市场哗然。

 

市场人士认为美国的施压可能是沙特转变立场的关键因素。在3月中下旬的时候,沙特王储萨勒曼曾经前往美国,劝说美国对于伊朗的制裁,可以看到的是美国在5月欧盟多国反对实施制裁的情况下,依然是执意的退出了伊核协议,因此对等的沙特也就必须付出相应的回报。

 

事实上,美国希望油价下跌,由于油价的不断上涨,美国的汽油价格一度达到了3美元/加仑,过高的能源消费占比会降低美国居民其他方面的支出,同时会带动通胀的过快上涨,这对于美国的渐进式加息不利。

 

另外从政治上讲,伊朗在中东的影响力与日俱增,作为OPEC第三大产油国,伊朗是非常依赖原油出口,一旦美国对伊朗实施制裁,沙特可以通过抢夺伊朗的原油来获得更多的利润,削弱伊朗的政治影响力,同时美国也可以通过沙特来进一步影响中东,从而为美国的原油进驻国际市场留下空间。


确实有增产的必要,因增产导致油价下跌实为市场过度反应

 

此前市场认为即使市场存在着供应缺口,美国的原油产量也将部分弥补供应的缺口,而近期美国持续扩大出口的倾向,甚至使得部分投资者认为油市或出现供应过剩。

 

但事实上输油管道瓶颈的问题正制约着美国原油产量的进一步增加。

 

目前美国原油增速最快的地区是西德克萨斯的米兰德地区,通常这个区块的生产的原油将会通过输油管道输往墨西哥湾进行出口。但是随着输油管道的输油能力进入极限,意味着短时间美油的出口能力将会面临瓶颈,这将会导致部分原油滞留在原产地。

 

EIA数据显示,美国要到2019年下半年才能彻底解决管道瓶颈的问题,这意味着即使美国的原油产量站上了1100万桶/日,美国的原油供应能力很难同比例的增加。

 

与此同时,随着美国限制盟友对伊朗原油的进口,并且强调不会有任何的豁免,这意味伊朗或再次出现产量的大幅减少。在奥巴马政府时期,即使在美国留有回旋余地的情况下,伊朗已经减少了100万桶/日,而特朗普单方面不带宽限的制裁措施,可能或导致伊朗的原油出口减少超过100万桶/日。这个缺口美国显然是没法堵上的,因此其他产油国的产量提高才是破解的关键。

 

从闲置产能来看,目前能够在短时间快速增产的国家只有沙特、俄罗斯以及阿联酋。沙特的闲置产能大约220万桶/日,俄罗斯仅有40万桶/日的闲置产能,阿联酋也仅有20万桶/日。但是需要注意的是,由于中东国家的发电主要是依靠原油,因此在夏季往往会出现用电的高峰期,因此要想弥补伊朗可能存在的缺口,这就需要沙特的实际产量达到1060万桶/日至1100万桶/日之间,而当前沙特的产量仅有1003万桶/日左右,因此这会使得本已稀缺的闲置产量进一步受到挤压。

 

但是委内瑞拉产量的不断下降使得缺口扩大的可能性进一步增加。目前委内瑞拉的原油产量已不足140万桶/日,相比于不断下降的产能,缺乏足够的运输条件使得委内瑞拉的境况进一步恶化,数据显示,目前有70多艘油轮滞留在委内瑞拉海岸,这导致委内瑞拉原油出口量的进一步下滑。

 

有消息称,随着委内瑞拉情况的不断恶化,或导致6月份仅有69.5万桶/日的产量可用于出口。

 

基于以上因素,OPEC增产实为必须之举。短期来看,OPEC增产或导致原油供给增加,但是随着伊朗以及委内瑞拉产量的逐渐下降以及市场需求的增加,供给缺口或出现。

 

其他因素

 

天然气需求

 

天然气的需求是2018年的一个亮点,首先是中国取代了韩国成为了世界上第二大天然气进口国,进口量达到了50亿立方英尺/日,仅次于日本的110亿立方英尺/日。

 

市场人士表示未来中国将会逐步取代日本成为世界上最大的天然气进口国,这意味着中国在天然气消费方面还有很大的空间,将会进一步带动世界天然气需求的增长。

 

同时随着美国与中国达成了协议将会增加对于美国天然气的进口,这也会在一定程度上收缩中国对于原油的需求,从而导致油价的下跌。

 

除了东亚之外,欧洲与中东在天然气项目上联系也是千丝万缕的。首先俄罗斯与欧盟正在筹建北溪二号管道,旨在向欧洲提供稳定的天然气供应。尽管此前美国一度要求欧洲停止管道的建设,同时转向美国进口。但是美国在贸易问题上迟迟未做让步,同时向欧洲征收汽车关税进一步激化了两者的矛盾,这使得欧洲重启了对于管道的建设。

 

与此同时法国原油巨头道达尔正在伊朗建设世界上最大的天然气项目,一旦建成,将会进一步稳定欧洲的天然气供应,这将有效的降低对于原油的依赖以及油市所带来的冲击。

 

不过随着近期美国强硬的表态,要求盟友对于伊朗原油的进口降至0,道达尔宣布将为了避免潜在的美国制裁而退出伊朗,这意味着世界上最大的天然气项目不得不被搁置,这将导致欧洲能源的紧缺,与此同时伊朗面临着原油供应中断的风险,这使得短时间欧洲或扩大美国的原油进口,从而推动美油价格上涨,如果未来OPEC无法增产到位,也可能进一步推动布油价格的拉升。

 

政治人物的立场

 

2018年白宫不断出现了人事变更风波,特朗普不断更换在关键问题上与自己存在分歧的官员,这使得目前的白宫的立场更倾向于鹰派。

 

3月中旬特朗普发推文称蓬佩奥将成为新的国务卿,他以鹰派的强硬立场著称。随着蓬佩奥的上任,市场认为将可能加快对于伊朗的制裁。这推动了油价短时间出现了上涨。

 

事实上正如市场所预料的,蓬佩奥在伊朗的问题上丝毫没有放松的迹象,在5月21日的讲话上,蓬佩奥表示将会对伊朗实施史上最强大的经济制裁,这加速了油价的拉升。

 

此外随着美国首席经济顾问科恩的离职,新上任的经济顾问库德洛则是一个在对华贸易上持坚定硬派立场的官员,在其上任前三天,他表示只有中国将不会获得关税豁免。随着其正式上任,美国对中国额外1000亿美元的产品征收了关税,这一系列举措激化了美国与中国的贸易紧张关系,导致油价的下跌。

 

委内瑞拉的局势

 

自从委内瑞拉深陷经济危机以及过度发钞所导致的通胀危机,社会秩序的破坏使得委内瑞拉的原油产量出现了大幅的下滑,创下了40年以来最低的产量水平。

 

与此同时,由于是坚定的反美派,美国对委内瑞拉实施了一系列的制裁,并不允许美国任何人购买委内瑞拉所发行的石油币。随着美国完全禁止对于委内瑞拉的原油进口,这使得委内瑞拉的原油供给进一步下滑。

 

由于缺乏资金委内瑞拉在5月一半的原油产量依赖于外国原油公司开发。

 

不过随着5月20日委内瑞拉举行了总统大选同时马杜罗再次当选,美国宣布委内瑞拉的竞选为非法,同时加大了对于委内瑞拉的惩罚力度,这使得外来资本加速逃离委内瑞拉。

 

而在竞选前期,美国康菲石油公司对委内瑞拉国家石油公司进行起诉,并获得了委内瑞拉国家石油公司在加勒比地区的存储、加工以及混合设施的所有权,这些设施价值20亿美元,这使得原本已经接近枯竭的委内瑞拉原油产量和输送能力进一步受到严重打击,这直接导致了前不久委内瑞拉出口能力的大幅下滑,使得委内瑞拉原油出口降至70万桶/日下方,进一步加剧了油市供应的紧张情绪。

 

美俄的微妙关系

 

特朗普上任后不久便出访了俄罗斯以及在外交政策上对俄立场的软化,使得通俄门一度成为主导黄金和美元走向的风险事件。但随着英国前俄罗斯特工中毒事件的爆发以及俄罗斯在叙利亚问题上的强硬立场,使得美国与俄罗斯关系降至冰点,同时美国也对俄铝等企业出台了一系列的惩罚措施,导致了俄铝一度出现断崖式的下跌,市场对于通俄门的关注度明显的降温。

 

但是美国对俄罗斯的制裁并未持续下去,美国很快解除了对于俄罗斯的部分制裁,同时在全球天然气大会期间两国的能源部长举行了会谈,并就增产的问题交换了观点,同时为7月中旬的普特会的做了铺垫。

 

事实上美俄两国领导人这没有明显征兆的会面是经过反复酝酿的,美国希望借由俄罗斯在OPEC的影响力达成目标,俄罗斯则希望能够获得制裁的豁免

 

诺瓦克表示,世界上存在着很多的国家,因此有很多不同的利益,但是考虑到最终结果对于全局性的影响,因此需要一个折中的办法。

 

这其实是在向美国表示,俄罗斯是伊朗与沙特之间的纽带,没有俄罗斯的存在,这一联系将不存在,俄罗斯可以帮助美国在维也纳会议中扮演重要角色,这种帮助正是美国所需要的。

 

美加关系与原油库存

 

由于“605”条款的限制,加拿大75%的原油需要出口至美国,这些原油经过美国中西部的输送路线运往美国的库欣与各地的原油交易商进行交易,同时库欣作为北美最大的原油期货交割地,掌握了WTI的定价权。可以说,加拿大西部运往美国的原油是WTI的重要组成部分。

 

而由于意外断电,加拿大的Syncrude中断了超过30万桶/日的生产,这意味着美国的原油库存还会得到进一步的消化,根据运营商Suncot的说法,中断预计至少持续到7月份,这意味着尽管上周EIA原油库存出现了大跌,但是接下來数周仍不排除有进一步回落的可能,这可能还将进一步推升美油价格的继续攀升。

 

至于未来加拿大原油的走向还需要密切关注北美自贸谈判的进展情况。目前北美自贸谈判最大的阻碍在于汽车生产的问题。美国希望将汽车产业引回美国,这势必会对加拿大的汽车产业造成冲击,进一步阻碍加拿大加息的步伐。

 

同时加拿大是原油进口国,这是由于加拿大的主要的产油区在西部,但是东西部缺乏管道运输,使得加拿大东部明显缺油,再加上比例条款的存在,加拿大的原油库存进一步减少,这使得加拿大东部明显的依赖原油进口,其中不乏美国的原油。

 

事实上加拿大西部原油价格是远远低于美国WTI原油价格的,这就是美国原油价格低于布伦特原油的原因,而近期美布两油价差收窄很大程度上是因为缺少加拿大低价油的进入,这可能会成为美加谈判的关键议题同时也对WTI油价走势产生直接的影响。


中国INE原油期货的横空出世

 

3月26日中国原油期货正式上线。

 

随着中国原油需求正不断上涨,因此对于交易的便捷性、结算的便利性以及抗国际油市风险波动提出了更多的要求。海关数据显示,2017年中国原油进口量在4.2亿吨,同比增长10.2%。其中2017年3月,中国原油单月进口量达到历史新高,日原油进口125.6万吨,同比上涨19.4%。

 

中国能源局统计数据,到2017年年中前,中国已在9个石油战略储备基地储备了3773万吨,即2.75亿桶石油,比去年6月底的库存量增加了448万吨,增长近14%,相当于每天增加了8.96万桶。这一数字高于2016年上半年平均每日5.2万桶的平均水平。

 

不过在中国能源需求不断上涨的同时,国内的原油产量难以满足国内市场的需求。

 

据中石油季报显示,2017年前三季度集团原油产量660.1百万桶,比上年同期下降5.2%。中石化2017年经营数据显示,2017年,中国石化实现原油产量4121万吨,同比下降3.21%。而2018年中国原油产量或续跌,但可能跌幅收窄。而预计2018年中国原油进口量将继续呈现上涨态势,由此中国原油进口依存度有望冲高,并突破70%水位。

 

而国内能源期货的推出,通过期货交易价格发现这一重要功能,可以前瞻性地调节石油市场供需矛盾,有效地平衡资源和市场。

 

此前中国的原油期货以布伦特原油价格作为基准,不能反映亚洲市场的需求,而随着部分中东产油国提高了对于亚洲新兴市场的原油进口价格,在缺乏计价工具的前提下,使得原油进口国增加了进口成本,一定程度上也加大了这些国家的通胀压力,这些因素推动了INE原油期货的诞生。

 

总结

 

总体而言,整个2018年上半年围绕着贸易战、OPEC减产以及伊核等地缘问题,油价出现了反复波动。但是仔细挖掘,这背后的原因还是美国所主导的。

 

此前由于奥巴马政府对于伊朗的制裁,伊朗的原油产量减少了100万桶/日。此后随着伊核协议签署,伊朗的原油产量再度恢复,这使得全球油市的供需迅速增加。而此时适逢美国石油禁令取消,美国页岩油革命开始,中东的产油国在沙特的主导下迅速增加产量,以抢占市场份额,导致供过于求,油价出现了大幅回落。

 

在这个背景下催生了减产协议的诞生。但是伊朗的恢复生产是以收缩了沙特等国的原油产量为代价的,在财政危机尚未解除的情况下同时也为了不侵犯到美国的利益,沙特出访美国寻求对于伊朗的制裁,受到利益的驱动,美国悍然退出了伊核协议。

 

但是由于欧洲和亚洲较为依赖中东的原油,因此美国通过贸易战,一方面是为了兑现特朗普竞选时的诺言 ,另一方面也为推动美油的出口创造条件。

 

但是委内瑞拉减产的不可抗力以及美油出口受限持续推动着油价,导致美国国内汽油价格疯涨,这对于美国夏季出游显然是不利的,这种情况下美国寻求沙特和俄罗斯增产从而缓解油价过高的压力。

 

那么这么做的意义何在——引导资金流入美国。布伦特原油是世界三分之二油价的基准,美油仅占三分之一,因此中东国家掌握了大量的石油美元。但是石油美元在其他国家手拎就是外汇储备,在美国手里就是调控金融的工具,由于油价是以美元定价,美国可以通过改变汇率来影响一国的通胀。

 

比如土耳其超10%的通胀,使得国内物价疯涨,阿根廷陷入了新一轮的经济危机,这些新兴货币市场的崩溃主要是由于本国货币兑美元持续走低,创出历史新低,而原油作为影响一国通胀的重要工具具有十分重要的作用。因此美国想要获得能源的主导权对于巩固其国际地位是极其重要的。

 

从短期来看,维持油价保持在一个相对温和的区间有利于美联储持续加息,这可能会吸引更多的资金回流美国,进而助共和党在中期选举中取得优势。