美元、黄金负相关性失灵?金价上蹿下跳竟是因为它们

8月1日亚洲时段,黄金开盘于1224.02,现小幅震荡回落。昨天黄金和美元从日线上看,出现了少见的同涨格局,但这并不代表两者的负相关性减弱。需要留意到人民币昨日大幅升值及大宗商品(包括挂钩的货币澳元、加元)的回暖对金价的提振,但美元昨天的上涨更多的是欧洲二季度GDP不佳间接因素带来的。

 

展望日内,本交易日将迎来欧元区、欧洲主要国家的7月制造业PMI初值,纽盘时段20:15还有美国的小非农数据预计在排除了那一寻找合格雇员的因素下数据会略有回升,不过随后22:00的美国7月ISM制造业PMI可能有所回落。若数据不及预期,黄金仍可能出现和昨晚一样先跌后涨的格局,在缺乏爆炸性事件因素推导下,箱体震荡仍然是主旋律。


欧元区GDP数据再度折戟、但通胀救火使得金价略有回升

 

北京时间7月31日17:00,欧元区二季度GDP季环比和同比均不及预期和前值。具体二季度GDP季环比初值0.3%,低于前值和预期的0.4%,创两年来最低增速,欧元区二季度GDP同比录得2.1%,预期为2.2%,前值为2.5%,是2017年达到2.7%的峰值后连续第二个季度下降。

 

这进一步证明了欧元区一季度增速的放缓并不像经济学家所说的因为天气寒冷、罢工等暂时性因素。考虑到欧美的贸易政策风险以及英国脱欧不确定性造成的影响,可以预见出口增长下滑、投资低迷、商业环境的恶化等不利状况仍会持续。

 

市场之前的预期是,对比于美国二季度快速的经济增长,欧元区和美国经济增速差距达到2014年下半年以来最大,这完全扭转了此前两大经济体增速大体相当的格局。

 

而经济基本面决定了欧美的利差扩大(欧银最新的措词仍是明年夏天前按兵不动),这导致了之前欧元兑美元的重挫,不过鉴于这些利空因素以充分计价,市场的焦点转向了通胀。

 

德拉基此前认为在劳动力市场趋紧的条件下,通胀达到2%的具备自主性、可持续性,而昨天的数据并未让他失信,连续第二个月达到2%的目标。所以其实欧洲时段,以美元为计价的黄金受到欧系货币走强的间接支撑而略有走强徘徊于1218-1220区间。

 

美国核心PCE物价指数稳步上涨但不及预期,金价冲高回落

 

受家庭在餐馆和住宿上的花费增多,美国6月核心PCE物价指数同比上涨2.2% 。而在个人消费支出方面,美国6月个人消费支出(PCE)环比增长0.4%,同时前值数据被上修为0.5%。这为第三季度的经济前景奠定了较好基础,同时也印证了市场的预期即通货膨胀率适度温和回升。

 

由于PCE物价指数相比于CPI,它的权重涉及面更加广泛,而且偏向于消费,举例房地产仅占15%权重,但在CPI数据中却占据31%。另外PCE也会根据最新的信息改进计算方式,一直以来这都是美联储最青睐的指标来衡量加息与否。

 

鉴于黄金和美元的负相关性,当时数据公布后,行情波动较大,因为数据不及预期持平前值,叠加当时加拿大5月季调后GDP的超预期表现,美元指数短线在探底94.16后企稳,而黄金也有4美元的冲高,15分钟图上收出了一根长上影线。


(美元指数15分钟图)

 

(黄金15分钟图))

 

美指和黄金昨日同步上涨的两大逻辑

 

不过后面的走势,单解释为美指和黄金的负相关性并不妥,从日线上看美元和黄金昨天都是收阳线的,这更多的考量是美元兑人民币兑金价的影响以及昨日大宗商品的反攻。


(美指、黄金日线对比图)

 

套利交易是黄金不按常理出牌的原因

 

笔者之前一直坚持逻辑是美国经济的走强、美国年内还有两次加息,叠加贸易战的因素,这使得资金汰强留弱选择美元作为更好的避险资产。

 

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而黄金和大多资产负相关性良好,当新兴市场面临汇率贬值过快风险一定会去抛售黄金去稳定汇市,另外也没有一个避险资金愿意去尝试加仓下跌趋势的品种,这违背了保值财富的初衷。

 

这些都是一些表层原因,那深入挖掘我们可以看到昨天美元兑人民币是大跌了逾200点,笔者多次强调近阶段黄金和人民币的正相关性,包括今天早盘9:30(美元兑在岸人民币看盘后)美元兑离岸、在岸人民币有一波近200点的急挫,黄金则是出现2美元的上涨,这些信息绝对不是偶然背后蕴含深意。


(人民币兑美元和黄金兑美元走势对比,白色线为黄金,橘色为人民币)

 

如果说将黄金交易市场划分,无非是伦敦金、纽约(COMEX)金、沪金,其中前两个都是以美元计价,上海拥有的上期所和黄金交易所两个以人民币计价单位的黄金。由于近期人民币波动较大,这里面就存在套利空间,也就是基于沪金/纽金(美元计价金合约*人民币实时汇率)的比值套利。

 

逻辑推导关系是近期人民币的贬值,但沪金却仍具有保值属性,下跌有限。那当人民币出现贬值时,必须保证美元计价金合约的空单增多,这样一来才能维系分子分母不变的较低波动。所以简单而言,套利资金通过做空COMEX,做多沪金来实现这一套利。

 

换言之,最近人民币和黄金的正相关系还会维持,那笔者关注到美元兑人民币一年期掉期时隔四年零五个月以来再次从升水转变为贴水。这是一个很重要的信号,所谓掉期操作就是在外汇市场上买入即期外汇同时卖出相同头寸但是合约时间较远的远期外汇。

 

可以理解为抛售人民币买入美元的同时卖出远期美元汇率,也就是说远期人民币兑即期人民币呈溢价状态,表明未来人民币升值的预期在增强,这或许也给予了金价一些指引。

 

黄金的商品属性

 

本轮黄金的涨跌更多的是考虑商品属性,受风险情绪好转的影响,这推升了大宗商品的上涨,玉米、大豆、尤其是黑色系金属期货(以螺纹钢居首创5年新高)都出现了大涨。

另外像澳元这种和大宗商品挂钩的货币也表现尚佳,黄金受到联动提携跟随上涨。尽管美指的上行给其带来成本的计价压力,不过这一利空被适当的抵消,所以盘面始终呈现震荡的格局。